第一,， 公司玻纖制品毛利率仍處于較低水平,，業(yè)績大幅下滑
中國玻纖（600176）主營業(yè)務(wù)來自于玻纖及制品的收入，玻纖及制品占公司營業(yè)收入98%以上,，自去年四季度以來,，玻纖行業(yè)景氣度出現(xiàn)較大下滑，公司今年玻纖制品毛利率僅為21.47%,，較去年同期下降13.80%,，位于歷史較低水平。其中,，公司國內(nèi)外營業(yè)收入均出現(xiàn)較大下滑,，尤其，國外營業(yè)收入同比下滑35.05%。受毛利率下滑影響,，公司實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1319.45 萬元,，同比下降91.37%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流僅為-0.8899 元,，公司存在較大庫存壓力,。
第二，玻纖行業(yè)集中度高,，需求分布廣泛,，受經(jīng)濟危機影響沖擊較大
玻璃纖維性能優(yōu)越，需求受經(jīng)濟危機影響出現(xiàn)較大下滑
玻璃纖維是一種性能優(yōu)越的無機非金屬材料,，它是以天然礦石為原料,，進行粉磨均化高溫熔制、拉絲,、絡(luò)紗,、織布等工序最后形成各類產(chǎn)品,。玻璃纖維的突出特點是比強度大,，彈性模量高，伸長率低,，同時還具有電絕緣,、耐腐蝕等優(yōu)點，被廣泛應(yīng)用于電子,、通訊,、建筑、化工,、冶金,、核能、航空,、航天,、兵器、艦艇,、車船及海洋開發(fā),、遺傳工程等國民經(jīng)濟各個領(lǐng)域。如玻璃纖維桿,玻璃纖維管,玻璃纖維棒,玻璃纖維片條,碳纖維桿,碳纖維棒,碳纖維管,玻璃纖維內(nèi)外包氈管,玻璃纖維錐形管,玻璃纖維錐形棒,碳纖維包氈管,碳纖維錐形管,碳纖維錐形棒等‘
目前全球已擁有5000 多個品種,，60000 多個規(guī)格用途,，品種和規(guī)格以年平均增長1000～1500 種的速度迅猛向前發(fā)展。全球玻璃纖維主要應(yīng)用領(lǐng)域為建筑,、交通運輸,、電子電氣三大領(lǐng)域，風(fēng)力發(fā)電、管,、罐是玻纖產(chǎn)品應(yīng)用新增熱門領(lǐng)域,。截止2007 年全球玻璃纖維產(chǎn)銷量達到400 多萬噸，產(chǎn)銷量以較快的速度增長,，近年來玻纖的年均增長率超過7%,。但隨著2008 年下半年席卷全球的經(jīng)濟危機影響玻纖的需求，玻纖制品的產(chǎn)品出現(xiàn)較大幅度下滑,，需求也出現(xiàn)明顯下滑,。
2007 年以前國內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)以年均20%以上速度增長，這種增長的背后是玻纖需求的旺盛,，在國內(nèi)玻纖市場,，主要下游領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)展示出良好的發(fā)展前景和旺盛需求，尤其是汽車,、船舶等交通領(lǐng)域以及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,，風(fēng)力發(fā)電等新領(lǐng)域使用玻纖作增強基材顯示了較強增長勢頭，2008 年下半年受國外出口下滑的影響,，國內(nèi)玻纖銷量也出現(xiàn)一定程度放緩,。
玻纖行業(yè)集中度高，龍頭公司加快國內(nèi)擴張步伐
玻纖行業(yè)投入大,，投入產(chǎn)出比低,，只有擴大規(guī)模效益，才能取得經(jīng)濟效益,，玻璃纖維作為具有較高集中度的行業(yè),，全球二大玻纖巨頭美國匹茲堡(PPG)、歐文斯康寧——維托泰克斯,，合計占有60%左右的市場份額,，主導(dǎo)全球玻纖競爭格局，全球玻纖呈現(xiàn)寡頭壟斷格局,，競爭相對穩(wěn)定,。
07 年我國玻纖的總產(chǎn)能達到150 萬噸左右，主要集中在巨石集團,，重慶國際復(fù)合材料有限公司和泰山玻纖,，三者合計占總產(chǎn)能的60%以上，國內(nèi)玻纖行業(yè)形成三足鼎力的寡頭競爭格局,。隨著國內(nèi)市場需求旺盛,，相對更低的成本和資源優(yōu)勢，近年來,，世界主要玻纖生產(chǎn)國美國,、法國、日本都在逐步減少本土的玻纖產(chǎn)能擴張步伐，產(chǎn)能擴張逐步向中國轉(zhuǎn)移,，PPG 在中國內(nèi)地用用3 萬噸玻纖產(chǎn)能,，內(nèi)資三大玻纖公司未來各有產(chǎn)能擴張計劃。
第三,，公司未來產(chǎn)能依然擴張,，加緊全球布局步伐
公司三個生產(chǎn)基地未來產(chǎn)能加速擴張
公司目前玻纖產(chǎn)能高居國內(nèi)第一，超過第二名和第三名重慶玻纖和泰山玻纖兩者之和,。目前玻纖產(chǎn)品中以無堿粗紗為主,，其中有堿玻纖7萬噸，剩余都是無堿玻纖,。公司目前擁有浙江桐鄉(xiāng),、江西九江和四川成都三個玻纖生產(chǎn)基地，2008年產(chǎn)能達到88萬噸,。2009年隨著玻纖行業(yè)景氣下滑,，公司擴張步伐有可能放緩，但未來隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟恢復(fù),，公司產(chǎn)能仍將擴張,，我們預(yù)計到2013年，公司國內(nèi)玻纖總產(chǎn)能將超過140萬噸,，有望居于全球首位,。
加快全球布局,，致力打造玻纖國際航母
公司非常重視海外市場拓展,，目前在印度、韓國,、加拿大,、意大利、南非等國家都有控股的銷售公司,，公司未來準備在國外建廠,。2007 年下半年開始，玻纖產(chǎn)品出口退稅率從13%下調(diào)到5%,，并存在未來下調(diào)為零的潛在風(fēng)險,，同時，人民幣持續(xù)升值也會影響到公司的出口業(yè)務(wù),。公司一方面利用技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢降低生產(chǎn)成本,，另一方面，公司調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，縮短出口合同時間,，通過季度合同提價抵消出口帶來的不利影響，隨著公司未來產(chǎn)能的進一步擴大，下游需求的旺盛,，擁有規(guī)模,、技術(shù)、資源,、營銷網(wǎng)絡(luò)等眾多優(yōu)勢的中國玻纖將打造成為玻纖行業(yè)的國際航母,。
第四，估值與盈利預(yù)測
2008年第四季度以來,，玻纖行業(yè)景氣急劇下滑,，需求嚴重放緩，作為國內(nèi)乃至全球玻纖行業(yè)的絕對龍頭也未能幸免,，公司玻纖制品毛利率出現(xiàn)大幅下滑,，經(jīng)營性現(xiàn)金流也較為緊張，我們預(yù)計下半年隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟的逐步好轉(zhuǎn),，與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)的玻纖行業(yè)有望逐步走出低谷,，公司吸收合并巨石集團事宜也因行業(yè)低迷而暫時擱淺。在不考慮增發(fā)換股吸收巨石集團后,，我們預(yù)測公司2009~2011年EPS分別為0.322元,、0.718元、0.987元,，目前股價對應(yīng)于2009~2011年動態(tài)市盈率分別為50.85,、22.76、16.56,，考慮到經(jīng)濟恢復(fù)后,，公司2010年和2011年業(yè)績存在超預(yù)期的可能，屆時,，公司換股吸收合并巨石集團有望重新啟動增厚公司業(yè)績,，我們?nèi)跃S持公司“推薦”評級。
